奕瑞科技IPO：招股书数据打架，t骨大佐客户多年“赖账”仍能低价拿货

来源微信公众号：企观资本

2020年7月15日，上海奕瑞光电子科技股份有限公司（以下简称“奕瑞光电子”）即将接受科创板发审委的审核。

奕瑞光电子主要从事数字化X线平板探测器研发、生产、销售与服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。2019年，公司营业收入达到5.2亿元，其中医疗用产品销售收入4.9亿元，占比超94%。

奕瑞光电子的主要产品为静态平板探测器，市场份额不及Varex、Trixcell等国际平板探测器巨头的一半，在营收规模、研发投入、专利数量上也远远落后Varex。动态平板探测器灵敏度更高、数据流量更大，技术要求也更高，奕瑞光电子的动态平板探测器销量疲软，技术水平与Varex存在巨大差距。此外，公司今年的招股书与2018年创业板招股书出现数据“打架”，五十岚千秋蓝韵实业公然赖账，公司还保持与其的业务关系，2019更是低价让其拿货，奕瑞光电子与蓝韵实业的关系让人生疑。

动态探测器技术远远落后，研发实力与Varex差距巨大

奕瑞光电子的主要产品是一种数字平板探测器，是X线影像设备整机核心零部件之一，主要用于医用X线摄影诊断与放射治疗。公司将产品卖给下游X线影像设备整机厂，X线影像设备整机厂商将该平板探测器和其它零部件组装成整机后，再向医院等终端市场销售。

2017-2019年，奕瑞光电子营业收入分别为3.56亿元、4.39亿元、5.46亿元，同期分别实现净利润7213万元、7700万元和9531万元，业绩增速亮眼。根据招股书显示，傲世九重天顶点公司目前是国内X线探测器龙头，远远领先江苏康众等国内竞争对手。

然而，奕瑞光电子的竞争对手不应该仅限国内。根据招股书显示，报告期内，公司境外主营业务收入逐年增加，2017年、2018年和2019年分别为13，495.61万元、19，439.55万元和 28，732.43万元，占主营业务收入比例分别为39.53%、46.69%和55.27%。公司的产品外销比例超过55%且逐年增高，这说明奕瑞光电子的定位是全球视角，其产品直接与国际厂商竞争，r2v32竞争对手应该是Varex、Trixcell等国际平板探测器巨头。

根据IHS Markit的研究数据，2018年全球医疗及宠物医疗平板探测器市场份额中，Varex和Trixcell分别以24.1%和19.9%的市占率遥遥领先，奕瑞光电子排名第三，8%的市场份额不及Varex和Trixcell的一半。

平板探测器制造业是典型的技术密集型行业，行业进入壁垒较高，产品具有高技术含量、高附加值等特点，正因如此，企业需要源源不断的进入研发投入、持续进行技术创新，才能把握新技术、新产品、新应用领域的发展方向，从而保持在业内的竞争力。根据已有资料显示，奕瑞光电子在研发投入、专利数量和营收规模上均与Varex存在巨大差距。

（数据来源：招股书）

平板探测器行业是研发驱动型行业，海绵宝宝找不同具有明显的马太效应，实力雄厚的企业有更多资金投入研发，从而建立更多的技术优势，形成强者更强的局面。2019年，Varex营业收入是奕瑞光电子的10倍有余，研发投入高达5.47亿元，是奕瑞光电子的6.2倍。未来随着Varex研发的持续投入，其产品优势将进一步显现，市场份额将进一步扩大。

此外，根据工作模式的不同，数字化X线平板探测器可以分为静态和动态两类。静态平板探测器指单次X射线拍摄，主要可以凸显被检测物体的大小与形状，而无法展现其时间维度上的变化；动态平板探测器则是用脉冲式或连续X射线曝光拍摄，相比静态平板探测器而言增加了时间维度的连续观察摄影功能，能在透视的情况下动态观察被检测物体的情况，可更好地满足特定使用需求。目前奕瑞光电子的产品主要为静态平板探测器，2019年出货量达到10473台，而动态探测器上出货量仅399台。

动态平板探测器具有灵敏度更高、数据流量更大等特点，其传感器、电路设计更为复杂，产品技术含量与市场价值相对更高。奕瑞光电子动态探测器出货量低下从侧面反映出其产品竞争力不强，技术水平与Varex等行业巨头存在巨大差距。动态平板探测器前景巨大，公司在招股书中提到正在大力研发动态平板探测器技术，但是如果不能尽快攻克关键技术，提高产品核心竞争力，未来将与Varex的差距越来越大。

两版招股书数据“打架”，客户多年“赖账”仍能低价拿货

奕瑞光电子曾于2018年冲击创业板，遗憾的是因关联交易、同业竞争等若干问题被证监会否掉，今年卷土重来转战科创板，然而笔者发现，发行人两版招股书数据出现了不一致的情况。

奕瑞光电子2017-2019年营业数据

（数据来源：2020年科创板招股书）

奕瑞光电子2015-2018年6月营业数据

（数据来源：2018年创业板招股书）

两版招股书中2017年的营业收入一样，但是净利润却发生了变化。笔者作了进一步的研究，发现主要系2017年的资产减值损失数据发生了改变。2020年科创板招股书中，2017年资产减值损失为116.23万元，而2018年创业板招股书中披露的2017年资产减值损失却是261.16万元。

一般来说，数据发生改变，发行人应该在招股书中进行说明，是会计政策变更还是会计差错调整，而奕瑞光电子在最新版招股书中只字不提，似乎有意“瞒天过海”。发行人资产减值损失主要由应收账款坏账计提而来，从会计学角度来看，资产减值损失一经确认，往后不得追溯调整，奕瑞光电子的信息披露令人生疑。

此外，报告期内，发行人与客户蓝韵实业的一系列操作更是令人摸不着头脑。

蓝韵实业成立于2009年，主要从事医学影像设备和医院信息化管理系统的研发、生产和销售，是发行人的客户之一。2017和2018年，奕瑞光电子向蓝韵实业取得的销售收入分别为2168.71万元和2418.92万元， 2019年，公司还将Venu1717X产品以低于均价20.18%的价格出售给蓝韵实业。

值得注意的是，公司对蓝韵实业的坏账计提累计高达550.40万元。根据发行人2018年创业板招股书，该550.40万元的坏账由三笔构成，其中21万元来自2016年，269.40万元来自2015年，260万元来自2014年。这意味着，自从2014年开始蓝韵实业就开始赖账，而为何对于一个信誉如此差的客户，公司在2017-2019年还继续与其保持业务关系，2019年还以低于20.18%的均价向其销售Venu1717X产品？

公司实控人之一杨伟振的履职经历或许能让读者明白一二。杨伟振曾于2000-2011年就职于深圳蓝韵实业有限公司，历任研发工程师、研发总监，在蓝韵实业有长达11年的履职经历，2011年开始就职奕瑞光电子。此外，公司财务总监郭鹏也于2010年-2011年任职蓝韵实业，担任集团财务经理，2011年加入奕瑞光电子。蓝韵实业公然赖账不还，还能持续与发行人保持业务关系，更是能以低于均价20.18%的价格拿货，杨伟振、郭鹏等高管或许在其中发挥了很大的作用。